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巴菲特(股神)之核心投資的步驟是什麼???
巴菲特(股神)之核心投資的三大步驟是什麼???
應該是六大步驟才是..【文／洪瑞泰口述、張國蓮整理】 華倫‧巴菲特（Warren Buffett）的投資實績令投資人欽佩
本文特別與《巴菲特選股魔法書》作者、以Buffett信徒自居的洪瑞泰合作
提供活用ROE的六大應用步驟
投資人只要按部就班執行
就能像巴菲特一樣選到好股票並便宜買進。
ROE是巴菲特最重視的指標
能維持高ROE特性的股票
才是巴菲特最終選擇標的。
高ROE就像學生每次考試都考高分一樣
例如當A學生每次考試成績都維持在90分以上
就代表A學生具有持續考高分實力；而B學生這次考20分
下次考50分
雖然成績比以往大幅增加了1.5倍
但實際成績還是不及格
而且下次還是可能再考個20分。
如果你投資期待的是長期穩定的好報酬
當然要選擇A而放棄B了。
一家企業能維持高ROE
代表從生產、銷售、經營、技術、服務、市場占有率等各層面匯聚的綜效優異
股東因此才能獲得高額的報償
這也是巴菲特會以高ROE為篩選股票核心的邏輯
以下我活用ROE選股的六大應用步驟。
步驟1：過去5年ROE＞15％
否則不予考慮 依據巴菲特在1987波克夏年報中的提示：高獲利公司的營業型態
不管是五年前或是十年前
通常沒有太大差別。
也就是長年高ROE的公司
不會是十年前經營紡織業
五年前大轉彎做印刷電路板
一定是營業型態穩定
才能穩定創造高獲利。
因此巴菲特第一關會先篩選出ROE大於15％以上的公司。
回到台股上
我曾經根據財務報表統計過所有上市櫃公司
過去五年ROE大於15％的公司
下一年度ROE仍大於15％的機率是70％
證明巴菲特的好學生繼續維持好學生的邏輯是真理。
在高ROE的判斷上
建議以過去五年的ROE數字
來判斷一家公司是否有維持高ROE的實力
判斷依據為： ‧選擇過去五年ROE至少大於15％
若能穩定向上更佳 ‧但若過去五年中有兩年＜15％
或者過去五年中有一年
而且是最近一年低於15％
則選擇觀望 ●TIPS：如何利用網路搜尋ROE？以查詢中碳（1723）ROE為例．查詢1 蕃薯藤（www.yam.com）點選「股市」．查詢2 於台股代碼或名稱欄位輸入「1723」．查詢3 點選財務報表項下「資產負債表」可以查詢長期投資、固定投資、股東權益；點選「損益表」可以查詢稅後淨利．查詢4 點選財務分析項下「財務比率分析」可以查詢股東權益報酬率（淨值報酬率） 步驟2：盈餘再投資率低於40％佳
最高不超過80％ 當一家公司營運產生盈餘後
公司可以有三種運用盈餘的方法
一是配發股息（即現金股利）給股東；二是買回庫藏股；三是拿去再投資。
巴菲特眼中的好學生是指配發股息愈高愈好、再投資愈少愈好。
代表公司以現有營運型態就可以不斷賺錢
而不是要靠不斷投資才能維持獲利
這裡所指的再投資的比率就是｢盈餘再投資率｣。
●Tips︰盈餘再投資率怎麼算出來？盈餘再投資率是指公司把賺到的錢再投資機器設備、廠房、土地的比例。
盈餘再投資率如果是8％
表示公司每賺100元
拿去再投資的金額只有8元
也就是有92元的盈餘留下來
這代表可以拿來配現金的錢較多
通常盈餘再投資率低於40％是我們所喜愛的
大於80％就算偏高了。
換句話說
盈餘再投資率也是資本支出占盈餘比率
以賣苯與瀝青的中碳（1723）為例
計算其盈餘再投資率為-3％
意指不用增加資本支出
每年稅後淨利卻能穩定上揚
表示中碳的營運模式不用靠股東年年花大錢買機器設備
就能年年幫股東大賺錢。
這種不用股東心煩的好學生
當然值得關注
因此看完ROE後
第二步驟就應接著看盈餘再投資率。
步驟3：高盈餘再投資率
須搭配高獲利成長 前面提到要找盈餘再投資率愈低愈好
但並非盈餘再投資率高就沒有投資價值。
如果是高盈餘再投資率就必須搭配高獲利成長
才能繼續支持高ROE
目前我看到符合這項特質的公司有鴻海（2317）與波克夏
但要注意的是
這種雙率都高的公司其實是罕見的特例。
因為我認為沒有永遠成長的公司
投資此類公司每年都必須確認其高成長性是否持續
如果無法持續
當它往低ROE方向發展時
投資人就應該捨棄它
而如果是往高ROE與低盈餘再投資率的方向靠攏
就可以長期繼續投資。
再以台塑三寶為例
他們的盈餘再投資率都大於100％
但還是每年配現金給股東
我詳細了解後
發現他們配給股東的現金是跟銀行借來的
對於這樣的情況
我就會比較持保留與觀望的態度。
步驟4：經久不變、獨占、多角化至少具備一項 巴菲特說
如果不打算持有一支股票10年以上
那最好連10分鐘都不要擁有
在買之前想想好股票特質
先看看過去10年這個特質有沒有改變過
如果沒變
未來改變的機率就較低
維持穩定獲利與高ROE的機率就高。
巴菲特認為好公司的特質包括經久不變的產品、獨占/名牌/高市占率以及多角化能力強。
銷售產品經久不變
是可以常常維持高獲利的重要特徵
因為變化不大
原先優勢就容易保持
可口可樂、刮鬍刀、巧克力、珠寶等都是例子。
此外
獨占與名牌等特許行業是巴菲特的最愛
例如電信股、LV等。
挑特許行業最高的境界是買進連白痴都會經營的公司
任誰來當CEO都不會變
中鋼（2002）就是最明顯例子。
中鋼這幾年換了幾任董事長
都非常賺錢
這都歸功於景氣好、全體員工效率、以及在台灣鋼品市場幾近壟斷的地位。
至於具有極強的產品升級能力或多角化能力
就能克服產品快速更替的危機
並抓住新產品獲利契機
維持高ROE。
我認為台灣電子公司中多角化能力的強者首推鴻海、明基（2352）。
鴻海從連接器做到機殼、主機板
再到手機、PS2
營收也從1991年上市時的23億元
直線上升到2003年的3277億元；明基從鍵盤、監視器
做到液晶螢幕、光碟機、手機等
營收從1996年上市時的275億元
上升到2003年的1087億元。
相反的例子就是鑽全（1527）。
鑽全具備過去五年高ROE以及低盈餘再投資率兩大條件
但是單一客戶比重占營收高達80％以上
就不符合多角化的條件
單一客戶若有變化
對於獲利具重大影響
這裡永遠都是個問號
因此我把鑽全列為觀望。
步驟5：上市未滿2年且年盈餘低於新台幣5億元不碰 這兩個條件可以過濾掉一些可能早夭或作假帳的公司
就像一個人一定要長到一定年紀（年盈餘）才算轉大人一樣
而以年盈餘代替股本或市值來篩選出大型股
也可以避開不賺錢但股本大的公司
可以有效避開地雷股。
步驟6：本益比12倍買進
變貴、變壞賣出 依據步驟一至五篩選出合適的標的後
接下來就是要找到便宜的買點才進場
並在它變貴、變爛或有更好的標的出現時才賣出。
買點：本益比小於12倍 依據巴菲特選股要求至少稅前報酬率10％（稅後約6.5～7％）的標的
代表巴菲特認為本益比（P/E）低於10～15倍的股票可以考慮買進
當然愈低愈好。
回到台股上
因為幾十年來一年期定存利率大概6.5～7％
所以我設定本益比12倍是便宜
大於40倍就算貴。
買股票的原則只有一條
即等便宜再買
便宜是指12倍本益比以下
當然能買到愈低愈好。
在2004年8月
很多股票的本益比都跌到八倍以下
是過去15年來最低的記錄
這是很好的機會。
BOX：如何計算便宜買進價位？ 本益比＝股價/每股盈餘
以此為投資報酬率的倒數
以1元投資有10％的稅前報酬率
本益比＝1/10％＝10倍
以1元投資有6.5～7％的稅後報酬率
代表本益比為14～15倍（1/6.5％～1/7％） 以億豐（9915）為例
估算便宜買進價位： 1.過去5年平均ROE為34％2.經過微調後以33％為未來最可能的ROE（參考平均ROE）3.然後以ROE乘以最近的淨值來計算預估的EPS；EPS＝33％×13.7≒4.54.買進價＝預估EPS×買進P/E 12倍＝4.5×12＝54（元） 目前億豐股價47.3元
小於買進價
可以買進賣點：ROE＜15％、或P/E＞40倍 當股票變壞、變貴了
投資人當然就該賣出
所謂變壞
就是指ROE掉到15％以下；所謂變貴
就是指P/E漲到40倍以上。
巴菲特在1987年報表示
「當一家公司被高估時
會把它賣掉
買更被低估或比較熟悉的。
但我們不會只因股價的上漲
或已經持有一段時間而賣股票。
我很願意無限期持有一家公司
只要它的ROE令人滿意
管理階層能幹且正直
以及股價未被高估。
」
